择要

· 不必信托的隐私，是以隐私为中间的区块链的一个功用，但在比特币、以太坊和其他可编程区块链上不存在该功用

· RenVM为比特币、以太坊和其他区块链供应了去中间化、不必信托的隐私

· 虽然运用RenEx作为去中间化的暗池可以须要更长时候，但生意业务和钱包隐私好像可以在更短的时候内被运用

· 基于RenVM的鼓励构造，即用度发生，用折现现金流剖析法，肯定REN的现值为2.47美圆。

（免责声明：BlockTown Capital的治理合伙人持有REN。）

REN在山寨币市场中的表现

虽然巨大的山寨币团体市值在2019年上涨了99%，但REN本年上涨了快要400%。REN是现在在2019年内表现最好的数字资产之一。价钱的涨幅并未被外界疏忽，我们收到了屡次请求更新对Ren的剖析和估值。

本年的报告，要比我们客岁宣布的报告更加详实。从当时直到现在，一向置信Ren具有壮大的基本面，可以捕捉代价。

2019年Ren的市场规模有所不同

因为Ren的主要基本面进一步生长，因而对其折现现金流（DCF）剖析的更新是异常必要的。我们最初的DCF估值，是基于对RenEx生意业务量的展望，RenEx是一个去中间化数字资发生意业务暗池。

然则，在过去的一年里，Ren团队正在完成一项先进的手艺希望，这将为以太坊和其他大市值的区块链供应隐私性和互操纵性。跟着Ren的虚拟机（“RenVM”）即将在测试网上宣布，这一切都是可以的。RenVM应用zk-SNARK和平安的多方盘算来考证证实，并采纳零学问证实运转顺序。

我们以为，REN的代价来源于，为了调换RenVM中不必信托的生意业务隐私，而付出给暗节点（Darknodes）的用度，而不是在RenEx的生意业务中发生的用度。

业界多年来一向在探究不必信托的跨链隐私解决方案，直到现在仍然是一个主要的主题。Vitalik Buterin在过去几个月里，曾屡次提到以太坊的隐私解决方案。

现在隐私解决方案，包含中间化的tumbler效劳（如CryptoMixer）、内置CoinJoin混合器（如Wasabi）的钱包，或以隐私为中间的区块链（如Monero、Zcash）。以太坊上的Layer 2隐私解决方案和dApps也正在积极探究开辟中，但现在仍处于初期开辟阶段，还没有在主网（如Heiswap）上开辟。

Ren不仅为加密钱银带来了隐私性，还许可在RenVM中跨链举行互操纵。也就是说，在以太坊、比特币、莱特币、EOS、Zcash等上的生意业务，都可以在RenVM中完成生意业务隐私化。

假如RenVM布置胜利，它将是第一个可扩大的解决方案，不仅为以太坊和ERC-20代币带来隐私性，还为比特币、莱特币和很多其他大市值的区块链带来隐私性。

关于REN 的DCF剖析的新假定

REN的代价来自生意业务用度和债券。用户向暗节点付出用度，用于BTC、ETH、ERC-20代币（包含USDT）、LTC、EOS和其他大市值的数字资产的隐私生意业务。

暗节点在REN中提交债券来介入收集。每一个暗节点须要持有代价100,000 REN的债券，才从处置惩罚生意业务中收取用度。应用这些信息和一些基本的市场假定，我们可以竖立一个DCF剖析模子，来剖析REN的潜伏代价。

假定 #1：比特币，以太坊，ERC-20 代币（包含USDT），莱特币等兼容RenVM的加密钱银的年生意业务量将延续增添。

以太坊

自2015年以来，ETH日生意业务额（美圆计价）延续增进，如下图所示。

以美圆计价的ETH日生意业务额（数据来自CoinMetrics）

依据2019年均匀日生意业务额为7亿美圆（年生意业务额2500亿美圆），我们估计以太坊生意业务额（美圆计价）将在将来几年延续增进，如表1所示。

泰达币(USDT)

依据2019年均匀日生意业务额为4亿美圆（年生意业务额1500亿美圆），我们估计USDT生意业务额将在将来几年延续增进，如表1所示。

以美圆计价的USDT日生意业务额（数据来自CoinMetrics）

ERC-20代币

2019年，估计ERC-20代币（不含USDT）日生意业务额（累计美圆计价）为1.5亿美圆（年生意业务额为500亿美圆），个中绝大多数来自ERC-20 稳固币（如USDC、DAI、PAX）。我们估计，跟着稳固币市场和去中间化金融（DeFi）经济的增进，这一数字将继承增添。

DAI （红）、USDC（蓝）、PAX （粉）、GUSD（黄）日生意业务额（美圆计价）

比特币

依据2019年均匀日生意业务额为40亿美圆（年生意业务额1.5万亿美圆），我们估计BTC生意业务额将在将来几年延续增进，如表1所示。

以美圆计价的BTC日生意业务额（数据来自CoinMetrics）

莱特币

依据2019年均匀日生意业务额为3亿美圆（年生意业务额1000亿美圆），我们估计LTC生意业务额将在将来几年延续增进，如表1所示。

以美圆计价的LTC日生意业务额（数据来自CoinMetrics）

表1. 各加密钱银估计生意业务额（单元：10亿美圆）

现在以及估计年生意业务额（单元：10亿美圆）

假定#2：由RenVM处置惩罚的生意业务费率为1个基点 (0.01%)

Ren团队指定，RenVM中有两种处置惩罚用度——“前期用度”和“鼓励用度”。前期用度将根据由暗节点发起盘算的实际本钱举行调治。可选的鼓励用度将进一步鼓励暗节点优先处置惩罚某些生意业务。

因为RenVM还未上线，因而很难展望正确的用度金额，用度可以经由过程暗节点举行动态调解。我们以为这些用度将高于传统挖矿的本钱，但低于可以负担得起的生意业务所的手续费。

2019年，比特币每笔生意业务的手续费均匀为0.6 个基点（0.006%）摆布（均匀用度约1.50美圆，均匀每笔生意业务代价约为2.5万美圆）。生意业务所的手续费率一般在5 个基点到20 个基点之间（分别为0.05%和0.20%）。生意业务所每笔生意业务收费最低约为10个基点（0.1%）。

我们估计，生意业务和钱包隐私将是一项吸引人的功用，虽然高于0.6 个基点的传统挖矿费率，但低于10 个基点的生意业务费率。我们假定：付出给RenVM暗节点的前期用度加上鼓励用度将是生意业务代价的1 个基点。

假定#3：RenVM将会有凌驾5000个暗节点介入

5000个暗节点的数目，是依据暗节点债券请求（100,000 REN）和最大代币供给量（1,000,000,000 REN）许可的最多存在10,000个暗节点的50%。只管在任何时候段，收集上活泼的暗节点的数目，受很多要素会影响，然则我们仍可以在具有相似节点需求的其他项目上依据假定建模。

假定#4：RenVM处置惩罚的生意业务量将来3年内可以靠近总生意业务量的7.5%

生意业务和钱包隐私性可以经由过程底层（中间协定）或layer 2解决方案完成。现在，比特币上的隐私包含中间化的tumbler效劳，一般请求用户信托匿名运营商。考虑到存在偷窃的风险，这关于具有大批的加密钱银的账户来说是不现实的。

在智能合约驱动、不必信托的解决方案（如Heiswap）方面，虽然已经有了初期的希望，但大多数解决方案仍未经审计，也还没有在主网上运用。只管在将来的以太坊协定版本中已经有了关于整合zk-SNARKs的议论，但希望迟缓。

我们估计，假定针对隐私的layer 2解决方案不会下降基本层隐私的必要性和紧迫性，以太坊的基本层隐私也最少还须要几年的时候才完成。

作为以太坊生意业务隐私性可扩大解决方案的先行者，我们以为RenVM将成为隐私生意业务范畴的头部项目。我们估计，到2022年，一切生意业务的7.5%都将经由过程RenVM举行隐私化。（蓝狐笔记：7.5%的生意业务总量占比异常高，这是异常乐观的推想。）

表2.基于假定估计的暗节点嘉奖数据

基于上述假定的估计TAM和暗节点嘉奖数据

折现现金流剖析（DCF）

基于这些假定，我们可以依据付出给暗节点（也就是REN代币最大数目持有者）的收集用度，来盘算REN的价钱。

考虑到Ren的收集鼓励，即用度发生，我们再次以为，最好的估值要领是DCF模子，该模子用ETH、BTC、LTC或其他ERC-20代币付出的用度，来替代传统DCF模子中的现金美圆金额。

同样地，将发生用度的节点，可以看作用股息付出的股票、或用永续年金付出的债券（减去与用于运转节点的电力和硬件相干的本钱）。

运用DCF公式，PV = [CF1 / (1 r)1] [CF2 / (1 r)2] … [CFn / (1 r)n] TV，将现金流折现回当前日期，取得REN收集的现值（PV）。

PV = 现金流现值

CF1 = 第1年岁终的现金流

CF2 = 第2年岁终的现金流

CFn = 第n年岁终的现金流

r = 折现率，或请求的投资回报率

TV = 终值

在进一步剖析前，我们必需设定一个特定的折现率r。现在，数字资产市场中没有适协作基准的风险率。一般，我们参考其他金融市场来肯定可接收的折现率。无风险利率一般是美国国债的回报率，即被以为没有丧失风险的回报率。

创业公司的融资本钱，根据风险局限是更适宜的折现率。在风险投资的A轮股权融资中，广泛接收的利率为每一年30-50%。作为一个数字资产平台，在其某些手艺还没有获得考证的情况下，Ren具有相对较高的风险，因而我们以为，借用始创企业A轮融资的折现率是适宜的。依据这些信息，我们决议用40%作为折现率。

运用表2中付出给REN节点的用度估计值，将这些CF值带入公式中。

PV = 0/(1.40)¹ 18,000,000/(1.40)² 108,000,000/(1.40)³ 404,000,000/(1.40)⁴ TV = 153,433,465 TV

末了，我们须要算上4年后付出的用度。假定REN平台永续运营，这在股票市场中是合理的假定。然后运用Gordon增进模子来盘算终值TV。延续增进率，保守估计为2%（g=0.02），相符成熟公司的估计假定。

TV = [第4年的现金流 * (1 g)/(r-g)]

TV = 404,000,000*(1.02)/(0.4–0.02) = 1,083,340,658

加上每一年的现金流以及终值，我们获得以下等式：

PV= 153,433,465 1,083,340,658 = 1,236,774,123 美圆

末了，将总收集现金代价（1,236,774,123）除以估计代币流通量（500,000,000），得出REN 的价钱为2.47美圆。也就是说，依据我们的最好假定，REN每一个代币的代价为2.47美圆。也就是说，从现在价钱0.09美圆上涨约26倍（投资回报率2,600%）。

末了一点须要注重的是，该剖析没有将RenEx和Ren收集上其他去中间化暗池向暗节点付出的分外用度包含在内。我们有意将其消除在外，是因为我们估计，在收集上处置惩罚的一切生意业务都将是隐私的，付出给处置惩罚生意业务的用度和隐私生意业务的用度之间将有很大的堆叠。然则，有人可以会说，经由过程消除从暗池收取的用度，我们也可以得出REN的保守现值。

总结

假定RenVM胜利上线，以及加密钱银经济延续增进，依据DCF模子展望，每一个REN代币的代价为2.47美圆，与2019年7月的当前价钱比拟，投资回报率约为2,600%。

这一代价，是基于为以太坊、比特币、莱特币、ERC-20代币和很多其他大市值区块链供应去中间化、不必信托的隐私性和互操纵性的解决方案的预期的代价捕捉。或许在几年后，人们会对隐私生意业务之前对日子复古，在那个时候人们经常会听到关于Tether增发和鲸鱼们在钱包间转移大批代币的警报。（蓝狐笔记注：文中的意义说，有了隐私生意业务以后，将没法探测。）